报告要点

 一、为什么要供给侧改革？

 因为需求已经见顶，即便政策刺激也很难改善。如果再不去产能，行业已无法生存。2015年前11个月，全国重点统计钢铁企业共计巨亏531.32亿元，历史之最。

二、供给侧改革的途径有哪些？

 去产能的说法有很多种，包括兼并重组、淘汰落后、破产清算，还可以将产能转移至国外。其实大家都知道，无论采用哪种形式，哪种说辞，只有存量产能负增长，才是真正的去产能。

三、目前供给侧改革推进进程如何？

 虽然在过去很多年中，钢铁行业产能投放一直受到政府的严格监管，但这并不能改变钢铁产能一直快速增长的事实。（据不完全统计，钢铁行业产能从2008年6.6亿吨增长至2014年11.6亿吨，增幅75.76%）不过，2015年钢铁行业去产能取得了一定的效果，说明市场才是影响行业的主要力量。去产能是任何一个行业景气下行的必然选择，无需政策推动，也会发生。据中联钢数据统计，2015年末我国停减产高炉年化产能达到1.62亿吨，共有92家钢厂180座高炉处于停炉、焖炉状态。如果数据属实（我们真的没有办法精确统计全国究竟有多少钢铁产能，更无法精确统计有多少产能处于什么状态），按照工信部11.6亿吨左右的钢铁总产能口径，占比接近15%。

四、去产能能否拉动行业景气向上？

 去产能不可能拉动行业景气向上，也没有企业会在行业景气向上的时候去产能。实际上，并非去产能拉动了行业景气，而是行业景气来临时，前期去产能的成果会导致行业供给不足，导致供需紧张，进而使得行业进入扩产周期，量价齐升。2015年钢价频创新低说明了，靠市场力量去产能是跟不上需求回落速度的，行业景气恢复需要依赖行业自身的规律。如果需求一直下滑，去产能就必须一直进行下去。

五、为什么此时此刻供给侧改革受人关注？

 靠市场力量去产能是跟不上需求回落的速度，不过如果政策强有力干预，有可能会出现供给下滑阶段性快于需求下滑的情况发生（虽然大部分时候政府很难比市场更有效）。加上我国政府强大的执行力，使得市场对去产能出现超预期的效果抱有期待。不过，冰冻三尺非一日之寒，改革如果一帆风顺，就不能称之为改革。

六、为什么去产能存在困难？

 需求刺激是一件皆大欢喜的事情，而供给改革则是几家欢喜几家愁，某种程度上来说是零和博弈。钢铁行业多年发展，体量庞大，尾大不掉。具体表现为就业、税收、债务。

钢铁行业直接就业数绝对值超过400万，增值税贡献可达1500亿左右，行业负债超过4万亿元。我们还没有统计，受钢铁拉动的相关产业以上三项数据的表现。

七、现在买还是不买？

经济波动远远比不上股市的波动，在眼前难以观察政策执行落地效果的真空期，市场更多是靠预期在运转。通常，市场习惯把未来可以兑现的预期称之为基本面投资，而把未来将被证伪的预期称之为主题投资。无论未来能否兑现，有一点基本可以确定——供给侧改革不可能一蹴而就，势必需要经过相对漫长的时间。

 从前几日的成交情况来看，目前在机构配臵中处于绝对低位的钢铁煤炭板块均有机构资金进入，据此推测行情还能继续。最好的窗口仍然是1季度，持续性需要观察基本面节后的行业表现。不过，这里还存在一个悖论，一方面，去产能是在行业低迷期进行的，去产能越顺利行业越是没有办法盈利；另一方面，节后需求如果好转，行业盈利恢复，去产能势必受阻。对于股价而言，要么分子盈利受阻，要么分母风险偏好受阻。反复权衡，我们只好建议买入低估值的龙头股（包括宝钢股份、大冶特钢、河北钢铁、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份、凌钢股份），希望可以享受去产能之后带来的红利或是需求恢复带来的全行业盈利好转。如果对具体公司并不熟悉，可以参与鹏华钢铁分级B。